2 янв (Рейтер) – Оптимизм инвесторов в отношении того,
что Федрезерв начнет снижать процентные ставки, вдохнул новую
жизнь в рынок долговых бумаг неинвестиционного уровня – очень
вовремя для компаний с самым низким рейтингом. Вероятно, это
ограничит количество дефолтов в 2024 году.
В то время как центральный банк США начал повышать ставки в
2022 году и опасения по поводу дефолтов росли, компании с
рейтингом ниже инвестиционного уровня столкнулись сумеренным
спросом со стороны инвесторов на их кредиты и облигации.
Многие такие компании прибегли к окольным путям сбора денег,
чтобы справиться с долговым бременем, ведь выплаты по облигациям
и кредитам за два следующие года достигают $300 миллиардов.
Однако за последние несколько месяцев доходность упала,
поскольку инвесторы делают ставку на то, что ФРС, воодушевленная
прогрессом в обуздании инфляции, взлетевшей после пандемии к
40-летнему максимуму, вскоре начнет снижать стоимость
заимствований.
В настоящее время рынки закладывают в позиции снижение
ключевой процентной ставки центрального банка США на целых 1,5
процентных пункта с текущего диапазона 5,25%-5,50% к концу
следующего года.
Ожидания такого разворота привели к возрождению спроса на
высокодоходные долговые обязательства.
Спреды долгов неинвестиционного уровня, или премии за риск,
взимаемые инвесторами за владение такими долговыми
обязательствами в сравнении с гособлигациями США, в среднем
сократились с сентября на 38 базисных пунктов до 343 б.п. –
минимума с 5 апреля 2022 года, согласно данным индекса ICE BAML.
Страховая брокерская компания USI Inc с рейтингом
неинвестиционного уровня в декабре стала первым восемь месяцев
заемщиком в своей категории, вышедшим на первичные рынки,
согласно данным Informa Global Markets.
«Хотя дефолты могут немного увеличиться в сравнении со
средними историческими значениями, многое из этого, похоже, уже
заложено в рыночные позиции», — сказал Мануэль Хейс из Insight
Investment.
Оценки разнятся, но аналитики ожидают, что уровень дефолтов
по долгам неинвестиционного уровня в этом году достигнет
максимума в 4–5% по сравнению с 2–3% в 2023 году. Этот уровень
также намного ниже, чем двузначные показатели, достигнутые во
время финансового кризиса 2008 года.
Ожидается, что уровень дефолта по кредитам для компаний с
долгом, процентные ставки по которым не фиксированы, а меняются
вместе с рынком, вырастет до 5-6%.
Одна из причин относительно низкого уровня дефолтов
заключается в том, что некоторые компании применяют творческие
способы выхода на финансовые рынки, которые дают им передышку
для выполнения долговых обязательств.
Один из таких свежих методов – обмен проблемных долговых
обязательств: инвесторы соглашаются получать меньше дивидендов,
чем те, на которые они имели право, в обмен на новый или
реструктурированный долг, обеспеченный залогом.
Компании также продлевают сроки погашения старых кредитов,
договариваясь о более ограничительных условиях новых бондов и
предоставляя залог или акционерный капитал для привлечения денег
от прямых кредиторов и других частных кредитных организаций.
Более сложная стратегия состоит в том, чтобы привлечь
заемные средства от новых и существующих кредиторов через
местную или иностранную дочернюю компанию, а выручку затем
отправить обратно материнской компании для покупки ее долга с
наступающим сроком погашения со скидкой.
Эта стратегия повышает риск юридических споров, поскольку
она дает некоторым кредиторам более высокий приоритет в случае
банкротства, ослабляя требования других.
«Количество обменов проблемных долговых обязательств растет,
как и использование творческих решений для привлечения долга,
поскольку менее кредитоспособные компании стремятся увеличить
ликвидность, чтобы выжить сейчас и получить возможность бороться
за будущее», — сказал Гленн Рейнольдс из Macro4Micro.
НЕОДНОЗНАЧНЫЕ РЕАКЦИИ
По мнению некоторых аналитиков, многие риски сохраняются.
Цикл дефолтов может стать неизбежным, если ФРС удивит рынки и не
снизит ставки так агрессивно или так скоро, как многие думают.
А использование креативных стратегий финансирования может помочь
лишь отчасти.
«Даже если инвесторы участвуют в таких креативных сделках,
вопрос о том, будут ли они иметь больше прав на активы компании
во время банкротства, еще не решен в судах», – сказал Иан Уокер
из Covenant Review.
Кредиторы уже становятся более осторожными. «Многие наши
клиенты начинают рассматривать возможность включения в кредитную
документацию защитных мер, чтобы убедиться, что они не окажутся
в проигрыше в результате таких сделок управления
обязательствами», – сказал Джейсон Эварт из Clifford Chance.
«Реакция инвесторов неоднозначна: одни поддерживают
необходимость таких сделок в качестве временной меры обеспечения
ликвидности, другие просто хотят закрыть подобные лазейки», –
добавил Эварт.
Более $190 миллиардов из суммы долга со сроком погашения в
2024-2025 годах принадлежит компаниям с самым низким рейтингом и
высокой доходностью, согласно CreditSights.
«Возможно, масштабный цикл дефолтов не наступит в полной
мере, хотя мы можем вплотную приблизиться к нему», – сказала
Меган Робсон из BNP Paribas.
Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду
(Шанкар Рамакришнан)
